Tiếp cận đa chiều trong đo lường thanh khoản và phân tích biến động thị trường: Bằng chứng từ Việt Nam
DOI:
https://doi.org/10.33301/JED.VI.2823Từ khóa:
Thanh khoản, thị trường chứng khoán, Việt Nam, biến độngTóm tắt
Thanh khoản trên thị trường chứng khoán không phải là một biến một chiều mà bao gồm nhiều khía cạnh khác nhau. Nghiên cứu này tiến hành phân tích thực nghiệm các khía cạnh của thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu xem xét thước đo Bid-Ask, Amihud, Volume và Roll trong mối quan hệ với biến động chỉ số VN-Index. Kết quả cho thấy thước đo liên quan đến chi phí giao dịch (Bid-Ask) là cách đo lường thanh khoản phù hợp hơn các thước đo còn lại. Hơn nữa, bài viết xây dựng một chỉ số thanh khoản đa chiều được tổng hợp từ 4 thước đo thanh khoản trên để tiếp tục xem xét mối quan hệ giữa thanh khoản và biến động, bằng cách áp dụng tương quan chéo, nhân quả Granger và hàm phản ứng xung trong mô hình VAR. Kết quả thực nghiệm cũng chỉ ra sự suy giảm thanh khoản có khả năng làm gia tăng biến động chỉ số chứng khoán. Điều này củng có rằng thanh khoản mang tính đa chiều và đóng vai trò quan trọng trong việc khuếch đại biến động tại thị trường mới nổi như Việt Nam.
Tài liệu tham khảo
Ahn, H., Cai, J. & Yang, C. (2018). Which Liquidity Proxy Measures Liquidity Best in Emerging Markets ?. Economies, 6(4), 67. https://doi.org/10.3390/economies6040067
Ajina, A., Lakhal, F. & Sougné, D. (2015). Institutional investors, information asymmetry and stock market liquidity in France. International Journal of Managerial Finance, 11(1), 44-59. https://doi.org/10.1108/IJMF-08-2013-0086
Amihud, Y. (2002). Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 5(1), 31-56. https://doi.org/10.1016/S1386-4181(01)00024-6
Amihud, Y. & Mendelson, H. (2015). The pricing of illiquidity as a characteristic and as risk. Multinational Finance Journal, 19(3), 149-168.
Bali, T.G., Peng, L., Shen, Y. & Tang, Y. (2014). Liquidity shocks and stock market reactions. The Review of Financial Studies, 27(5), 1434-1485.
Bataineh, M.A. & Alrabadi, D.W.H. (2017). The Effect of Liquidity Risk on Stock Returns: The Case of Amman Stock Exchange during (2004-2013). Arab Journal of Management, 266.
Bekaert, G., Harvey, C.R. & Lundblad, C. (2007). Liquidity and expected returns: Lessons from emerging markets. The Review of Financial Studies, 20(6), 1783-1831.
Black, F. (1971). Toward a fully automated stock exchange. Financial Analysts Journal, 27, https://doi.org/10.2469/faj.v27.n4.28.
Brockman, P., Chung, D.Y. & Pérignon, C. (2009). Commonality in liquidity: A global perspective. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44(4), 851-882.
Brooks, C. (1998). Predicting stock index volatility: Can market volume help?. Journal of Forecasting, 17(1), 59-80.
Brunnermeier, M.K. & Pedersen, L.H. (2009). Market liquidity and funding liquidity. The Review of Financial Studies, 22(6), 2201-2238.
Chakravarty, S. & Holden, C.W. (1995). An integrated model of market and limit orders. Journal of Financial Intermediation, 4(3), 213-241.
Chordia, T., Roll, R. & Subrahmanyam, A. (2001). Market liquidity and trading activity. The Journal of Finance, 56(2), 501-530.
Chung, K.H. & Chuwonganant, C. (2018). Market volatility and stock returns: The role of liquidity providers. Journal of Financial Markets, 37, 17-34.
Chung, K.H. & Zhang, H. (2014). A simple approximation of intraday spreads using daily data. Journal of Financial Markets, 17, 94-120.
Cohen, K.J., Maier, S.F., Ness, W.L., Okuda, H., Schwartz, R.A. & Whitcomb, D.K. (1977). The impact of designated market makers on security prices. Journal of Banking & Finance, 1(3), 219-247. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/0378-4266(77)90021-8
Corwin, S.A. & Schultz, P. (2012). A Simple Way to Estimate Bid-Ask Spreads from Daily High and Low Prices. Journal of Finance, 67(2), 719-760. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2012.01729.x
Datar, V.T.Y., Naik, N. & Radcliffe, R. (1998). Liquidity and stock returns: An alternative test. Journal of Financial Markets, 1(2), 203-219. https://doi.org/10.1016/S1386-4181(97)00004-9
Domowitz, I., Glen, J. & Madhavan, A. (2001). Liquidity, volatility and equity trading costs across countries and over time. International Finance, 4(2), 221-255.
Đỗ Đoan Trang, Nguyễn Việt Hằng & Võ Hoàng Oanh (2024). Thanh khoản và tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán: Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Tạp chí Nghiên cứu Tài chính Kế toán, 2, 38-41.
Gabrielsen, A., Marzo, M. & Zagaglia, P. (2012). Measuring Market Liquidity: An Introductory Survey. SSRN Electronic Journal, 1-37. https://doi.org/10.2139/ssrn.1976149
Garabedian, G. & Inghelbrecht, K. (2020). The Multiple Dimensions of Liquidity. Research Technical Paper, 11.
Goyenko, R.Y., Holden, C.W. & Trzcinka, C.A. (2009). Do liquidity measures measure liquidity?. Journal of Financial Economics, 92(2), 153-181. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.06.002
Harris, L.E. (1990). Liquidity, trading rules and electronic trading systems (Working paper). University of Southern California, School of Business Administration.
Hautsch, N. & Jeleskovic, V. (2008). High-frequency volatility and liquidity. In Härdle, W.K., Hautsch, N. & Overbeck, L. (Eds.), Applied quantitative finance (379-397). Springer.
Hicks, J.R. (1962). Liquidity. The Economic Journal, 72(288), 787. https://doi.org/10.2307/2228351
Hirshleifer, J. (1978). The private and social value of information and the reward to inventive activity. In Diamond, P. & Rothschild, M. (Eds.), Uncertainty in Economics (541-556). Elsevier.
Huberman, G. & Halka, D. (2001). Systematic liquidity. Journal of Financial Research, 24(2), 161178. https://doi.org/10.1111/j.1475-6803.2001.tb00763.x
Keynes, J.M. (1931). A Treatise on Money. Journal of the Royal Statistical Society, 94(4), 618. https://doi.org/10.2307/2341941
Korajczyk, R.A. & Sadka, R. (2008). Pricing the commonality across alternative measures of liquidity. Journal of Financial Economics, 87(1), 45-72.
Kyle, A.S. (1985). Continuous Auctions and Insider Trading. The Econometric Society, 53(6), 1315-1335. http://www.jstor.org/stable/1913210
Lesmond, D.A., Ogden, J.P. & Trzcinka, C.A. (1999). A new estimate of transaction costs. Review of Financial Studies, 12(5), 1113-1141. https://doi.org/10.1093/rfs/12.5.1113
Luong, T.A., Nguyen, T.H., Nguyen, T.T., Dau, T.V., Le Ha, V. & Le Thi, P.U. (2022). The impact of market liquidity on stock returns: Empirical evidence from the Vietnamese stock market. VNU Journal of Economics and Business, 2(5), 93-102.
Muzaffar, Z. & Malik, I.R. (2024). Market liquidity and volatility: Does economic policy uncertainty matter? Evidence from Asian emerging economies. Plos One, 19(6), e0301597.
Olbrys, J. & Mursztyn, M. (2017). Dimensions of Market Liquidity: The Case of the Polish Stock Market. In Tsounis, N. & Vlachvei, A. (Ed.), Advances in Applied Economic Research (151-166). Springer International Publishing.
Parkinson, M., Chuliá, H., Koser, C. & Uribe, J.M. (1980). The extreme value method for estimating the variance of the rate of return. Journal of Business, 69, 61-65. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2020.101466
Pástor, Ľ. & Stambaugh, R.F. (2003). Liquidity risk and expected stock returns. Journal of Political Economy, 111(3), 642-685. https://www.journals.uchicago.edu/doi/abs/10.1086/374184
Roll, R. (1984). A Simple Implicit Measure of the Effective Bis-Ask Spreaad in an Efficient Market. The Journal of Finance, 39(4), 1127-1139.
Shen, P. & Starr, R.M. (2002). Market-makers’ supply and pricing of financial market liquidity. Economics Letters, 76(1), 53-58. https://doi.org/10.1016/S0165-1765(02)00029-0
Thanh, C.N. & Thanh, H.P. (2024). The Impact of Market Liquidity on The Stock Returns During the COVID-19 Outbreak: New Evidence from Vietnam. Advances in Decision Sciences, 28(1), 75-95.
Trang, C. & Trung, N. (2026). The diversification of multidimensional liquidity across stock markets. Asian Journal of Economics and Banking, 10(1). https://doi.org/10.1108/AJEB-09-2025-0113.
